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来源：HashKey Capital Research

撰文：郝凯，就职于 HashKey Capital Research

审核：邹传伟，万向区块链首席经济学家

5 月 5 日，Uniswap V3 正式在以太坊主网上线。万向区块链研究报告《对 Uniswap V3 的研究》（2021 年第 33 期，总第 130 期）已经对 Uniswap V3 进行了介绍，主要改进包括：聚合流动性的粒度控制、多级费率、范围订单、高级预言机和软件许可保护等。本文主要针对 Uniswap V3 上线后的表现进行研究。

Uniswap V3 属于交易类的 DeFi 项目，对于这类项目，锁仓量和交易量是两个重要的评价指标。

图 1 表示 Uniswap V3 锁仓量的变化。从图中可以看出，Uniswap V3 上线后一直处于上升趋势中，锁仓量增长很快。图 2 是加密货币项目的交易费，可以看出 Uniswap V3 的排名第 2 位，说明这个项目的参与热度非常高。

图 1：Uniswap V3 的锁仓量（数据来源：oklink，2021 年 5 月 28 日）

图 2：加密货币项目交易费（数据来源：Crypto Fees，2021 年 5 月 28 日）

表 1 中分别列出了当前主要 DeFi 项目的锁仓量和近 7 天的锁仓量变化率。从表中可以看出，Uniswap V3 的锁仓量约为 15.5 亿美元，在 DeFi 项目中排名第 15 位。考虑到 Uniswap V3 的上线时间还不足一个月，这已经是一个不错的成绩。从近 7 天的锁仓量变化率的角度来看，Uniswap V3 的表现要比其他 DeFi 项目好很多。由于近期加密货币市场大幅下跌，很多 DeFi 项目的锁仓量发生锐减，但 Uniswap V3 的锁仓量在这期间逆势增长了 40% 多，这体现出很多流动性提供者（LP）非常看好 Uniswap V3，并且实际提供了大量流动性。

表 1：主要 DeFi 项目的锁仓量（数据来源：oklink，2021 年 5 月 28 日）

表 2 中列出了交易类 DeFi 项目的交易量。从表中可以看出，Uniswap V3 成为过去 24 小时中交易量最大的去中心化交易所项目。虽然交易量更大，但 Uniswap V3 的交易次数和交易人数明显低于 Uniswap V2，这一点能反映出 Uniswap V3 的改进，即聚合流动性的粒度控制更适合进行大额交易。需要指出的是，Uniswap V3 的锁仓量只有 Uniswap V2 的 30% 左右，但交易量却超过 Uniswap V2，可以在一定程度上说明 Uniswap V3 的资金使用率有了明显提高。

表 2：交易类 DeFi 项目的交易量（数据来源：oklink，2021 年 5 月 28 日）

Uniswap V3 在恒定乘积曲线 x*y=k 的基础上增加了粒度控制功能，流动性提供者可以选择将资金集中在交易最频繁的区间内，以实现集中流动性和提高资金利用率。Uniswap V3 为流动性提供者的头寸创建 ERC-721 合约。与 Uniswap V2 的同质的流动性不同，V3 的流动性是由一系列不同区间上的流动性组成，LP 提供的流动性以非同质化代币（NFT）的形式存在 Uniswap V3 系统中。

图 2 表示 Uniswap V3 锁仓量最大的主要交易对。从图中可以看出，LP 为 USDC、ETH 以及稳定币之间的交易提供了最多的流动性，这与 Uniswap V2 （图 3 所示）有比较大的区别。

图 3：Uniswap V3 的主要交易对（数据来源：Uniswap 官网，2021 年 5 月 28 日）

图 4：Uniswap V2 的主要交易对（数据来源：Uniswap 官网，2021 年 5 月 28 日）

Uniswap V3 采用多级费率，稳定币之间交易的费用最低。同时，稳定币之间交易的价格变动范围非常小，对于 LP 来讲不太可能遭受无常损失。并且，聚合流动性的粒度控制功能可以提高资金利用率，这一点对于稳定币交易对尤其明显。因此，Uniswap V3 对于稳定币之间交易非常友好，也吸引了大量 LP 为其提供流动性。

Uniswap V3 的改进也带来了一些新的问题。

第一，公平性问题。从 LP 提供流动性的角度来看，他们都是为这个生态做出了贡献，然而 Uniswap V3 的分配机制使得这些 LP 不能直接按提供流动性的比例获得奖励。为了提供资金的利用率，Uniswap V3 的流动性是非同质的，允许流动性提供者针对不同价格区间提供流动性。当实际交易发生在这个价格区间时，流动性提供者可以获得交易费的分成；当实际交易发生在这个价格区间之外时，流动性提供者不能获得交易费的分成。Uniswap V3 的 LP 之间会有竞争关系，需要他们再对交易价格区间做出预测。